記者 鄭一真 A股市場在近三個月的強勢反彈中，走完瞭2017年的第三季度。甚囂塵上的新周期之爭尚未落定，上證綜指自站上3300點之後持續橫盤，上漲動力明顯不足。在均衡的多空博弈之下，券商首席們也亮出各異策略。中泰證券首席經濟學傢李迅雷在最新的研報中認為，如果將股市分為春夏秋冬，那麼目前A股的階段為“春”，即熊向牛過渡期的震蕩，應該可以耕耘佈局，捕捉機會。而方正證券(601901,股吧)的首席任澤平則依舊堅定地看多A股，認為其將走出結構性牛市。
無論如何，市場一致認為，這輪小周期的復蘇在短期或有回落。節前效應當中，市場資金入場意願低迷，市場成交額亦走出近三個月新低。那麼，在“吃藥喝酒”、“煤飛色舞”、以及白馬傢電和金融股受熱捧之後，投資者該如何佈局四季度及明年的A股呢？
海通證券(600837,股吧)研究發現，近幾年股市行情常在四季度突變，年底市場頻繁出現某些行業的短期逆襲，如2012年的銀行，2013年的自貿區，2014年的一帶一路和券商，2015年的券商和地產，2016年的建築。今年前8個月，消費、周期、金融、成長已輪番表現。進入第四季度，在基金排名爭奪戰中，又有哪些行業等待起飛呢？
滬指橫盤節前震蕩
9月28日，A股收報3339.64點，持續橫盤狀態。上證綜指已經連續23個交易日單日振幅不超過1%。相比滬市 9月以來的跌幅0.63%，深市最近一個月表現更為強勢，累計上漲1.99%，9月28日收報11031.42點。
前九個月，除瞭創業板下跌5.47%之外，上證50、中小板指、滬深300均錄得超過15%的漲幅。上證綜指、深證成指分別上漲 7.60%、8.39%。板塊方面，食品飲料、傢電、煤炭、有色金屬、電器元器件、鋼鐵漲幅靠前，對應指數依次上漲瞭32.38%、29.07%、25.03%、23.19%、19.34%、18.11%。非銀金融與銀行股也有不錯的表現，指數漲幅超過15%。
從滬港通資金流入的活躍個股來看，北向資金最青睞的還是白馬傢電。Wind數據顯示，近7天，資金凈買入最多的是美的集團、格力電器(000651,股吧)、萬科A、伊利股份(600887,股吧)、中國平安等，買入金額分別為13.99億元、7.75億元、6.69億元、5.58億元、5.18億元，凈賣出最多的為貴州茅臺(600519,股吧)、高軒高科、中國銀行、興業銀行(601166,股吧)、東方雨虹(002271,股吧)、民生銀行(600016,股吧)等。
對於近日暴漲的周期股，山西證券(002500,股吧)指出，雖然近期周期股全面反彈，但是從滬深兩市成交量減少的情況來看，市場交投並不活躍，節前效應較為顯著，因此對這次的反彈投資者仍應保持謹慎態度。
從成交量與兩融餘額近期的變化來看，年初至今都有明顯的增長，但是近期有所回落。今年5月份到8月份之間，A股成交量明顯提升，而截至目前的9月份，成交量與成交額較上個月均有所回落。8月份，A股累計成交量9827.19億股，成交額11.73萬億，9月份成交量與成交額分別為8132.72億股和10.57億元。今年來看，兩融餘額在6月份觸及8625.31億元的地位之後開始呈現逐步上升的趨勢，9月 20日達到9976.62億元的高位之後開始下降。
華創證券首席策略分析師王君表示，靜電除油煙機價格在前期增量資金入場的推動下，滬綜指一舉突破重要關口。但隨著目前兩融資金增速放緩，節前投資者交易意願下降，市場缺乏新的增量資金，股指缺乏上攻動能。市場各方對於基本面的分歧導致多空雙方力量相對均衡，這也是導致股指橫盤震蕩的重要原因。隨著節後相關經濟數據公佈及市場短期流動性恢復，這一局面有望被打破。
另外，從機構持倉的情況來看，目前機構對A股的持倉並不低。Wind數據顯示，截至月27日的三季度，基金股票投資比例在50%以上的有六成，股票增持比例超過2.5%占三成。
佈局消費升級
對於後市，市場一致預期結構性的機會，關鍵因素在於三四季度上市公司的業績以及下半年市場的流動性。
9月25日，中國央行公開市場將進行1600億元14天期逆回購操作，400億元28天期逆回購操作。9月中下旬以來，央行逐步加大通過公開市場逆回購操作投放流動性的力度。央行自9月13日終結此前以凈回籠為主的局面，並從9月14日開始到9月19日連續四日實施凈投放，累計開展逆回購操作7500億元，實現凈投靜電機推薦放6365億元。對此，海通證券首席經濟學傢薑超表示，未來，在國內維持市場穩定的預期指導下，央行采取適度松緊操作是主流。
瑞銀證券中國首席策略分析師看來，央行逐步加大通過公開市場逆回購操作投放流動性的力度，以維護三季度末資金面的平穩；預計10月資靜電機保養金面仍面臨稅款上繳這一短期因素的幹擾，但整體有望較三季度末改善。
截至9月22日，共有1252傢上市公司披露瞭2017年三季度業績預告，整體披露率為37%。民生證券研報認為，由於披露率偏低，目前全部A股的凈利增速暫且為44%，整體披露情況偏向樂觀，一般三季度過後環比會有小幅的變動，但今年三季度基數壓力較大，預計同比增速較第二季度有回落。
星石投資對經濟觀察報表示，下半年的投資機會比上半年要多，後續的市場大概率震蕩上行。供給側改革之下各行各業ROE逐步回升，股市基本面有支撐。此外，流動性方面也較上半年有所改善，去杠桿的邏輯由暴力去杠桿轉向溫和去杠桿；同時低通脹約束著貨幣政策，未來貨幣政策沒有進一步收緊的空間；央行始終關註市場資金面的變化，“削峰填谷”的策略也維持瞭市場流動性的平穩。星石投資在板塊配置上建議以消費做底倉，如食品飲料、醫藥生物等，同時積極佈局有業績支撐的超跌成長股、適當參與周期的階段性機會。
外資同樣看好中國消費升級帶來的投資機遇。金融和食品飲料是QFII的前兩大重倉板塊，占比分別為36%和17%。同時，它們也是滬深港通北向投資者最青睞的板塊，二者一共占北向資金總持倉的36%以上。
瑞銀證券中國首席分析師高挺分析，食品飲料和傢用電器兩個板塊今年領漲A股市場，更多是因為A股的市場風格和較低的風險偏好而非外資流入。根據其估算，2017年上半年海外投資者在食品飲料和傢用電器領域的凈買入額分別為130億元和53億元，遠低於國內公募基金的342億元和433億元。雖然全球投資者可能在戰術上根據估值調整其消費股的倉位，但是他們會一直把消費股當作其核心持倉，並在戰略上繼續超配消費。
任澤平今年戰略性看多A股，從大類資產配置的角度，房地產調控，資本流出被管制，股市經過2015年的去杠桿去估值以及2016年以來的盈利改善，具有戰略性配置價值。2016年初-2018年上半年企業盈利改善，通脹保持低位，新產能尚未釋放，是做多股票的黃金窗口。股市震蕩向上，呈消費、周期、金融、真成長輪動的結構性牛市。
海通證券則研究近年四季度市場行情發現，“以史為鑒，過往年底頻現么蛾子。”其研報顯示，過去5年最後三四個月行情結構往往突變，前三季凈值排名後1/4的基金通過年底逆襲進入前3/4的比例達26%。過去五年年底逆襲板塊特征:第一、低漲幅：板塊間年內收益差距拉大，表現落後的品種性價比提升，如2012年的銀行，2014年的非銀，2015年的地產、券商，2016年的建築等。第二、低配置：機構年底排名博弈激烈，低配板塊成為排名靠後機構實現彎道超車的潛在籌碼。如2012年年底銀行大漲前，基金倉位已從2010年的27%跌至5.3%，處於歷史最低點；2015年年底券商大漲前，基金持倉已跌至0.4%，位於2011年以來歷史低點；2015年年底房地產大漲前，基金持倉僅為3.1%，為2011年以來最低值。第三、政策或事件催化：如2012年十八大召開改革預期升溫，2013年的自貿區，2014年一帶一路、降息刺激，2015、2016年的險資舉牌。
海通證券認為，震蕩市中，四季度的行情需要開腦洞。統計2012-2016年前三季度領漲的前5個行業、以及領跌的前5個行業在四季度的超額收益表現，發現除瞭2014、2015年以外，其他時期這些行業在四季度的平均超額收益都不顯著。而在2012、2013、2016年，震蕩市背景下，前三季度漲幅中等的行業反而四季度逆襲比率更高。今年么蛾子可能在哪？海通證券認為，從四季度異軍突起的三個催化因素出發，今年重視券商、建築、地產板塊。
（責任編輯：婁在霞 ）
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